Ethereal DEX 詳細分析レポート
# Ethereal DEX 詳細分析レポート
## TL;DR
Ethereal DEXは、Ethena Labsが開発したEthena USDe統合型の高性能分散型取引所で、2025年10月にメインネットアルファ版をローンチしました。TVLは$30.6M、Arbitrum OrbitアプリチェーンとCelestia DAを活用し、サブ20ms遅延と1M TPSを目標とする革新的なインフラを構築。現在はTGE前の段階でポイントプログラムを実施中、コミュニティからは肯定的な評価を得ていますが、2025年11月26日時点での取引量は$0となっており、アルファ段階での活動制限を示しています。
## プロジェクト概要
### コア機能と特徴
Ethereal DEXは、Ethena LabsによってUSDe（Ethenaのステーブルコイン）とのネイティブ統合を核として構築された非管理型のスポット及びパーペチュアル取引所です。[rootdata](https://www.rootdata.com/Projects/detail/Ethereal?k=MTU1NzU%3D) 従来の取引モデルを覆し、ユーザーは証拠金残高で約5.1%のAPYを獲得しながら取引を行うことができ、資金調達料を支払う代わりに利回りを得られる革新的な仕組みを提供しています。
| 機能 | 詳細 |
|------|------|
| **取引タイプ** | スポット・パーペチュアル（BTCUSD等） |
| **基軸通貨** | USDe（証拠金・ガス・報酬） |
| **利回り** | USDe預金で5.1% APY |
| **手数料** | メーカー手数料無料、低オンチェーン手数料 |
| **レイテンシー** | サブ20ms目標 |
| **処理能力** | 1M TPS目標、1 gigagas/秒 |
### 開発段階と現状
2025年10月20-27日にメインネットアルファ版をローンチし、初期300-400人のホワイトリスト制でアクセスを開始。現在はTGE（Token Generation Event）前の段階で、ネイティブトークンは未発行です。Season 1ポイントプログラムが活動中で、取引量、預金、紹介などの活動に対してポイントを付与し、将来のエアドロップの可能性を示唆しています。
## インフラストラクチャー分析
### 技術スタック統合
| 統合サービス | 役割 | 詳細 |
|------------|------|------|
| **Ethena USDe** | ネイティブ担保・証拠金・ガストークン | 深い流動性、安定した資金調達、最小スリッページを実現 |
| **LayerZero** | クロスチェーン預金 | OFT標準によるワンクリックUSDe転送、約$14B流動性アクセス |
| **Celestia** | データアベイラビリティ層 | モジュラー拡張性、高TPS/低レイテンシー支援 |
| **Arbitrum** | ベースL2（OrbitアプリチェーンL3） | Ethereum完全セキュリティ、低コスト |
| **Pyth** | 価格オラクル | パーペチュアル・スポット価格フィード提供 |
### セキュリティ監査
- **ChainSecurity**: メインネット前に包括的スマートコントラクト監査を完了。「強固なコード品質、適切な設計構造」と評価され、重要な問題は報告されていません
- **Chaos Labs**: リスク管理・インフラストラクチャー支援
- **Protofire**: セキュアなアセット管理統合
- **Safe**: マルチシグによる流動性管理（10月27日導入）
## オンチェーン分析
### 主要メトリクス（2025年11月26日時点）
| 指標 | 現在値 | 24時間変化 | 備考 |
|------|--------|------------|------|
| **TVL** | $30,597,776 | +0% | 主にUSDe担保によるEtherealアプリチェーン上 |
| **取引量** | $0 | - | パーペチュアル・スポット合計（累計約$270M） |
| **手数料** | $0 | - | 24時間（累計約$88,500） |
| **収益** | $0 | - | 全手数料がプロトコル・保有者へ |
| **オープンインタレスト** | ~$3.41M（推定） | - | 2024年後期データから |
### 競合比較分析
主要パーペチュアルDEXとの24時間メトリクス比較：
| プロトコル | TVL | 手数料 | 収益 | 市場ポジション |
|------------|-----|--------|------|----------------|
| **Ethereal DEX** | $30.6M | $0 | $0 | USDe特化・新興 |
| **dYdX** | $201.7M | $43,746 | $43,746 | 老舗・安定 |
| **GMX** | $379.8M | $198,543 | $73,461 | Arbitrumリーダー |
| **Hyperliquid** | $4,373.1M | $3,088,211 | $2,823,025 | 市場最大手 |
Etherealは競合と比較してTVLが15%（対dYdX）、10%未満（対GMX）となっており、Hyperliquidの$4B+には大きく劣る規模です。11月26日の活動停止は、アルファ段階での制限や潜在的な課題を示している可能性があります。
## ソーシャルセンチメント分析
### コミュニティ認識
全体的なセンチメントは楽観的で探求的です。コミュニティは、証拠金残高で利回りを獲得しながら取引できる革新的なモデルに注目しており、従来の資金調達料支払いモデルからの脱却として評価しています。[x.com](https://x.com/Eli5defi/status/1981736469678178332) 技術スタック（Arbitrum決済、Celestia DA、サブ20ms遅延）と「USDe everything app」としての可能性に関する議論が中心となっています。
### 主要なナラティブ
**エアドロップファーミング**: Season 1アクティビティを通じたポイント蓄積が支配的な話題で、USDe預金（過去参加者にブースト）、メインネット取引、テストネット相互作用、Discordロールが含まれます。[cryptorank](https://cryptorank.io/drophunting/ethereal-dex-activity684)
**利回りメカニクス**: ユーザーはUSDe担保で2-27%の利回りを獲得でき、パーペチュアル取引所での安定資金調達のためのEthena統合の広範な採用を予測しています。[x.com](https://x.com/litocoen/status/1990818762095014168)
### インフルエンサー意見
業界インフルエンサーは、Etherealをオンチェーンパーペチュアルの成熟した進化として評価し、利回りメカニクスと機関グレードの実行を賞賛しています。チームメンバー@0xAfifは、USDeの流動性と利回りによる透明な取引への需要増を強調。[x.com](https://x.com/0xAfif/status/1980710876207534174) DeFi教育者@Eli5defiは、ゼロメーカー手数料、LayerZeroによるクロスチェーン預金、オープンポジションでの利回りなどの利点を詳述しました。[x.com](https://x.com/Eli5defi/status/1981736469678178332)
## 競合ランドスケープ
Etherealは、2025年10月に$1.3Tとなったパーペチュアル DEX市場（8月の$762Bから増加）に参入しています。主要競合には以下が含まれます：
- **Hyperliquid**: ADLメカニズムの精査を受けながらも市場リーダー
- **Lighter**: ゼロ手数料と急速な拡張
- **Aster**: 高レバレッジとBNBインセンティブ
- **ApeX, Pacifica, EdgeX**: 成長中のプレーヤー
Etherealの差別化要因はUSDeネイティブ利回り（CEX/DeFi競合に対してユニーク）とArbitrumの効率性ですが、現在は小規模な市場シェアを持ち、レイテンシー・セキュリティ・利回りパススルーで競争しています。
## 制限事項と将来展望
### 現在の制限
- **アルファ段階**: 招待制アクセス、限定的な公開取引
- **活動停止**: 11月26日時点で取引量・手数料ゼロ
- **トークン未発行**: TGEは2025年5月予定、市場データなし
- **可視性制限**: アプリチェーン分離により使用状況・相互運用性が制限
### 将来的な発展
- **フルメインネット展開**: 段階的ユーザー拡張継続
- **Converge L3移行**: Ethena + Securitizeとの統合可能性
- **エコシステム拡張**: Pyth講演でのUSDeハブ拡張示唆
- **sENAステーキング統合**: 将来トークン供給の最大15%をEthena長期保有者に配分予定
## 結論
Ethereal DEXは、USDeネイティブ統合と利回り獲得可能な証拠金という革新的なアプローチで、パーペチュアル取引の新しいパラダイムを提示しています。強固な技術基盤、包括的なセキュリティ監査、肯定的なコミュニティセンチメントを持つ一方、現在のアルファ段階における活動制限と既存大手競合との規模格差が課題となっています。Ethenaエコシステムとの密接な統合は独自の価値提案を提供しますが、広範な採用と流動性確保が長期的成功の鍵となるでしょう。